盛世德才高級獵頭顧問分享：
企業(yè)管理者都喜歡穩(wěn)定的盈利，即使在正常時期，他們也會不遺余力以實現(xiàn)每股季復(fù)一季的盈利穩(wěn)定增長。隨著經(jīng)濟慢慢走出衰退，我們發(fā)現(xiàn)，有人愈發(fā)篤信這樣一種傳統(tǒng)觀念，即認(rèn)為投資者喜歡穩(wěn)定的盈利，并會規(guī)避盈利的波動。持這種主張的人總是將穩(wěn)定的盈利增長作為戰(zhàn)略行動的理由。例如，在2002年，康諾克公司 (Conoco) 打算與菲利普斯石油公司 (Phillips Petroleum) 進行合并，康諾克公司的首席執(zhí)行官給出的理由是，這樁交易將在整個商品價格周期里帶來更穩(wěn)定的盈利。
我們的研究表明，對穩(wěn)定盈利的孜孜追求并不值得，而這樣做實際上還可能會給企業(yè)帶來損害。如果投資者真的喜歡穩(wěn)定的盈利，則在同等條件下，實現(xiàn)了穩(wěn)定盈利的公司應(yīng)能產(chǎn)生更高的股東總回報 (TRS) 和估值倍數(shù)。然而，我們采用各種不同的方法、公司樣本和時間框架進行的所有研究1 都得出同一個結(jié)論：盈利波動性與股東總回報或估值倍數(shù)之間沒有多大關(guān)系。
為說明我們的研究結(jié)果，我們比較了135家盈利波動性高于平均水平的公司和135家盈利波動性低于平均水平的公司的股東總回報（圖表1）。雖然低波動性企業(yè)的回報率平均值較高，但當(dāng)我們將增長和資本回報率等因素考慮進來后，具有統(tǒng)計意義的差異消失了。然而，更值得注意的是這樣一個事實，許多低波動性企業(yè)的股東總回報水平都很低，而另一方面，許多高波動性企業(yè)卻擁有高回報率。還有一些盈利波動性非常高的企業(yè)擁有極高的股東總回報率。
圖表 1： 盈利波動性與股東總回報率之間沒有關(guān)系。
我們認(rèn)為，投資者已經(jīng)意識到，這個世界不是穩(wěn)定的。一家在十個不同的國家開展五項不同業(yè)務(wù)的企業(yè)，如何能夠在數(shù)年里都實現(xiàn)每年10%的穩(wěn)定的盈利增長呢？某個業(yè)務(wù)領(lǐng)域超過預(yù)期的正面業(yè)績，正好能夠抵消其他低于預(yù)期的負(fù)面業(yè)績的可能性很小。每項業(yè)務(wù)的表現(xiàn)都與計劃絲毫不差的可能性更是微乎其微。事實上，成熟的投資者告訴我們，他們對于太過穩(wěn)定的盈利增長抱有懷疑，因為他們知道，這不符合現(xiàn)實世界的規(guī)律。
關(guān)于我們的研究結(jié)果，可以這么解釋：穩(wěn)定的盈利增長是一個神話，幾乎沒有哪家企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)它。從1998年到2007年的盈利增長率看，圖表2所示的五家公司的波動性在所有大型企業(yè)里處于最低的10%之中。其中，沃爾格林（Walgreens）公司的盈利最穩(wěn)定，從2001年到2007年，年盈利增長率始終在14%到17%之間。但除此之外，我們再也找不出與它相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)。我們研究了另外500家企業(yè)，其中沒有一家在這7年里保持了穩(wěn)定的盈利增長。事實上，能夠在至少4年里保持穩(wěn)定盈利的企業(yè)也屈指可數(shù)。
圖表 2： 即使在波動性最低的公司中，也鮮有穩(wěn)定的盈利增長。
大多數(shù)低波動性企業(yè)都遵循著相似的規(guī)律。例如，百威英博（Anheuser-Busch）公司在1999年到2002年間連續(xù)4年實現(xiàn)了12%左右的穩(wěn)定增長。接下來，該公司在2003年和2004年的增長率分別為7%和8%，但2005年，它的盈利率卻下降了18%。這種情況很普遍，在我們研究的500家企業(yè)中，有460家的盈利在這一時期至少有一年是下滑的。
投資者對于與公司所在行業(yè)相關(guān)的自然波動早有預(yù)期。在某些情況下，譬如金礦開采企業(yè)，投資者甚至還希望價格發(fā)生變化。因此，企業(yè)不應(yīng)該試圖減少自然波動，特別是當(dāng)減少自然波動意味著要減少營銷及產(chǎn)品開發(fā)費用時，就更不應(yīng)該這樣做。
企業(yè)也不應(yīng)去試圖通過擴大公司業(yè)務(wù)組合的多元化來減少波動。企業(yè)實行多元化的依據(jù)是，不同的業(yè)務(wù)有不同的業(yè)務(wù)周期，因此，一項業(yè)務(wù)在巔峰時的盈利可以抵消其他處于低迷年份的業(yè)務(wù)的影響，從而使公司的總體盈利保持穩(wěn)定。如果盈利和現(xiàn)金流能夠以這種方式實現(xiàn)穩(wěn)定，接下來的推論是，投資者將會為公司股票支付更高的價格。
但事實駁斥了這一推論。首先，我們尚未找到任何證據(jù)表明業(yè)務(wù)多元化的企業(yè)確實產(chǎn)生了更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。我們研究了標(biāo)普500公司（S&P500）中50家在1997年到2007年間盈利波動性最低的企業(yè)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，如果將多元化定義為在兩個以上的不同行業(yè)里擁有業(yè)務(wù)，那么，在這些企業(yè)中稱得上是多元化經(jīng)營的只有不到10家。其次，我們也沒有找到證據(jù)表明，投資者會為波動性較低的企業(yè)支付更高的股價，這一點的重要性并不遜于前一點。在為客戶進行的定期分析中，我們幾乎從未發(fā)現(xiàn)多元化企業(yè)的各個業(yè)務(wù)部門的價值總和，與整家企業(yè)的市場價值之間有什么重大差異。
投資者通常對與公司所在行業(yè)相關(guān)的自然波動有所預(yù)期。高管們不應(yīng)刻意去控制盈利的波動，而應(yīng)該把時間花在制定從根本上提高企業(yè)的收入或資本回報率的決策上。 |
.png)